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全債市都在找：誰是下一個(gè)“津城建”？

2023-08-31 15:56:37 來源：華爾街見聞

城投債熱度持續(xù) 伴隨超預(yù)期降息、特殊再融資債即將落地，城投短期風(fēng)險(xiǎn)緩解，津城建一級發(fā)行大火進(jìn)一步點(diǎn)燃市場情緒，城投債配置價(jià)值再次凸顯。8月，一級市場中“23津城建SCP051”、“23津城建SCP052”、“23津城建SCP053”相繼獲得70倍、74倍及79倍的高額認(rèn)購倍數(shù)；二級市場津城建信用利差大幅收窄369.44BP，機(jī)構(gòu)搶配熱情高漲。

“津城建”目前如何8月29日“津城建”存量債券規(guī)模達(dá)1,668.51億元，其中1年期存量債務(wù)1464.61億元，占比87.78%；1-3年期存量債務(wù)141.7億元，占比8.49%，中短期存量規(guī)模較大，短債滾續(xù)的格局未變。

(資料圖)

誰是下一個(gè)“津城建” 從利差水平來看，8月28日津城建信用利差已降至102.49BP，處于35.60%歷史分位數(shù)水平，在基本面沒有較大變化的情況下，下行空間相對有限，熱度或向天津區(qū)域其他中高評級或省級平臺蔓延，中短久期AA+評級品種值得關(guān)注。

從特殊再融資債重點(diǎn)支持省份看，云南、貴州、重慶等前期風(fēng)險(xiǎn)輿情較多區(qū)域在近期政策逐步落地階段，信用利差尚有持續(xù)收窄空間；湖南、湖北、江西、四川中部四省中，湖南、四川為第一梯隊(duì)，利差壓縮空間較大可重點(diǎn)挖掘；江西、湖北為第二梯隊(duì)，可適度挖掘。

1?“津城建”熱到何時(shí)

8月，天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司（簡稱：津城建）的大火點(diǎn)燃市場情緒。一級市場“23津城建SCP051”、“23津城建SCP052”、“23津城建SCP053”相繼獲得70倍、74倍及79倍的高額認(rèn)購倍數(shù)；二級市場津城建信用利差大幅收窄369.44BP，機(jī)構(gòu)搶配熱度高漲。

“津城建”的大火進(jìn)一步帶動(dòng)區(qū)域的信用修復(fù)，天津整體信用利差收窄304.75BP，區(qū)域主體債券發(fā)行情況整體有所好轉(zhuǎn)。

“津城建”的火熱是近期積極政策效果與市場信心的體現(xiàn)。政策層面受益于超預(yù)期降息、“一攬子化債政策”規(guī)劃與特殊再融資債的發(fā)行；區(qū)域?qū)用媸芤嬗谔旖蚧久娓纳婆c政府主動(dòng)作為營造的市場認(rèn)可度。市場一致預(yù)期當(dāng)前城投債短期償債風(fēng)險(xiǎn)可控，尾部城投風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，城投債短久期下沉的博弈價(jià)值凸顯。

2?“津城建”還能追嗎？

從評級視角來看，“津城建”的熱度有向域內(nèi)中等評級主體蔓延的空間。8月8日至今，天津整體信用利差水平收窄超300BP，其中AAA評級城投債信用利差降幅最大達(dá)426.02BP；相對而言，天津AA+評級收益率對比江浙優(yōu)質(zhì)區(qū)域的下屬區(qū)縣水平依然可觀，截至8月28日，AA+評級城投債信用利差降幅僅27.78BP，利差處于52.10%歷史分位數(shù)水平，短期內(nèi)依然存在較大壓縮空間。

聚焦到“津城建”本身，8月29日存量債券規(guī)模達(dá)1,668.51億元，其中1年期存量債務(wù)1464.61億元，占比87.78%；1-3年期存量債務(wù)141.7億元，占比8.49%，中短期存量規(guī)模較大，短債滾續(xù)的格局沒有較大變化。截至8月28日信用利差已降至102.49BP，處于35.60%歷史分位數(shù)水平，在基本面沒有較大變化的情況下，下行空間相對有限，熱度或向天津區(qū)域其他中高評級或省級平臺蔓延，中短久期AA+評級品種值得關(guān)注。

3?誰是下一個(gè)“津城建”

結(jié)合本輪行情不難看出，在寬流動(dòng)性與城投特殊再融資債利好的背景下，債務(wù)壓力較大區(qū)域、具有一定存量規(guī)模的頭部主體更受青睞，同時(shí)高評級短久期的城投債利差收窄空間遠(yuǎn)超其他品種。

當(dāng)前城投債信用利差水平整體處于持續(xù)壓縮態(tài)勢。根據(jù)隱性債務(wù)篩選情況來看，特殊再融資債在天津、重慶、云南、湖北、四川、江西、湖南、廣西、貴州落地概率較大，為當(dāng)前機(jī)構(gòu)重點(diǎn)博弈區(qū)域，利差持續(xù)壓縮。

在特殊再融資債政策加持下，重點(diǎn)省份中僅山東1Y-AAA城投債信用利差小幅上行，利差上行一方面因目前收益率及利差已處歷史較低水平、另一方面或因定融產(chǎn)品持續(xù)違約沖擊市場信心影響。其他重點(diǎn)省份中，云南、貴州、重慶等前期風(fēng)險(xiǎn)輿情較多區(qū)域收益率尚有下行空間，在近期政策逐步落地階段，信用利差尚有持續(xù)收窄空間；湖南、湖北、江西、四川中部四省中，湖北參與空間較小，湖南、四川利差壓縮空間較大可重點(diǎn)挖掘。